量化概念 16：仓位管理（选对了买少了，选错了买多了）

回测里年化 30%、夏普 2.0 的策略实盘可能只剩一半。问题往往不是因子失效而是一个更没意思的东西钱怎么分配到每只股票上。仓位管理position sizing不像因子那么有想象力却是策略从回测走到实盘的最后一道坎——它不决定你能赚多少决定的是你能不能在亏的时候还活着。仓位管理的本质仓位管理的本质一句话每只股票买多少钱。不是选什么是选多少。选股决定 alpha仓位决定你能不能拿到 alpha——选对了股票但买少了赚不到该赚的选错了但买多了亏的比该亏的多得多。三种分法最简单的等权。每只票一视同仁资金平分。简单、不折腾是起步的默认选项。好处不会因为某只票配太多而大亏坏处差的股票和好的股票拿着同样的份额等于多花了一倍的冤枉钱。保守的按波动率配。高波动的股票少买低波动的多买。逻辑是让每只股票对组合的波动贡献保持平衡——波动大的票买多了组合净值的跳动就跟着放大。但代价是仓位分配和因子逻辑完全无关波动率低不等于因子看好等于是用风险指标替代了选股意见。进取的按信号配。谁的信号越强、因子越看好仓位越重。这是最直接的把选股判断翻译成仓位的方法逻辑一致。但代价也很直接信号是概率判断不是确定性的判决——单一股票上信号最强的那个因子也可能看错。信号配仓法把仓位集中到少数股票上容易把 alpha 的收益和集中度的风险绑在一起两者一叠加对的时候大胜、错的时候大亏。常规配法怎么选等权、波动配、信号配三者不是谁比谁好是看你的策略处在什么阶段。策略还在验证不知道哪个因子真有用——等权。简单、不引入新错误先把选股逻辑跑通仓位的事以后再说。因子稳了、信号高低有区分——按信号配。把因子判断翻译成仓位让真正看好的票有真正的权重。但要设个上限单票不超过 20% 之类不让一只股票的偶然错误毁了整个组合。策略相对成熟、组合规模大了——按波动配。信号配权对小组合容易集中对大盘组合集中度本身已经是风险用波动约束让每只票的风险贡献保持均衡。也可以和信号配权混合——先按信号配再按波动调节两者取一个平衡。不选什么和选什么一样重要不选什么全仓一只股票。不管多看好单票满仓等于把所有鸡蛋放在一个篮子里——这个篮子哪天被停牌、被跌停、被交易所问询你控制不了。再好的因子、再强的信号也防不住单一事件的冲击。单票上限不是保守是不把运气当策略。不选什么买一堆高度相关的股票。七只银行股配七只地产股看着分散其实 beta 都在同一条线上大盘跌一次全跌分散了个寂寞。不选什么不设单票上限。信号强就拼命加仓等于把仓位管理踩在脚底下。上限不是妨碍你赚钱是拦住你在最坏的时候亏到自己砍不动的程度。仓位和回测回测里仓位好查但不好验证。好查——只要把每一期的资金分配记下来一看就知道每只票买了多少。不好验证——因为回测里每只股票都是虚拟的没有真实的资金压力没有满仓后遇上跌停的心跳。所以回测里的仓位数要看但只能当方向看组合是否分散得合理看单票是否过于集中。回测里检仓位的三个角度组合里是否有一两只股票占了绝对大头、高度相关的股票是否分在不同组里、单票上限是否真的被执行而不能被突破。小结仓位管理的本质是把因子判断翻译成资金分配管的是钱怎么给出去、给多少、给错了能不能扛得住。等权最简单波动配最保守信号配最直接。不管选哪种配法三个不选比一个要选更值钱不全仓一只、不配一堆相关的、不设单票上限。